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西南证券:企业景气度回升并不一定反映经济基本面改善

发布时间:2019-10-09 18:20:33 编辑:笔名

西南证券:企业景气度回升并不一定反映经济基本面改善 2017-11-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

点评:

企业景气度小幅改善。今日统计局公布的11月制造业PMI(中采制造业PMI)为51.8%(图1),较上月环比提升0.2个百分点,升至年内次高点。分类型来看,中小型企业景气指数改善最为明显,中型企业和小型企业PMI较上月分别提升0.7和0.8个百分点至50.5%和49.8%,而大型企业近期指数小幅回落(图5)。

企业景气指数回升并不代表经济基本面改善,工业品价格回升或是主要原因。

11月制造业PMI各分项指数大多呈现回升态势,其中生产指数与新订单指数分别上升0.9和0.7个百分点至54.3%和53.6%(图2)。这与高频数据所显示的供需双缩格局并不一致。高频数据显示,随着进入采暖季,限产政策加强导致高炉开工率和六大发电集团耗煤量增速大幅下降,生产面增速有明显放缓。另一方面,房地产销售继续放缓,而对地方政府债务管控和对PPP管控加强导致基建投资放缓。事实上,近年以来,PMI与经济基本面相关性并不强,生产指数与工业增加值环比(图3),新订单指数与投资增速相关性都有所减弱。但是,中采制造业PMI以及生产等风险指数与PPI环比却表现出较高的一致性(图4)。显示随着工业品价格的上涨,企业盈利状况改善带动企业乐观预期上升,因而呈现出景气状况提升的态势。而工业品价格上涨动力主要来自于限产导致产出收缩,对经济冲击为负面,因而企业景气指数回升并不代表经济基本面改善。

需求逐步走弱,供给难以更为趋紧,工业品价格上升持续性有限。随着11月中以来采暖季来临,限产政策强力推进。近两周全国高炉开工率已经下降至63%左右,较此前下降10个百分点以上,而六大发电集团耗煤量同比增速已经下降至零附近,意味着生产增速显著放缓。但生产剧烈收缩的同时,工业品价格涨幅相对今年7、8月份状况有所收窄,近两周商务部生产资料价格环比涨幅仅在0.5%左右,主要由于需求较三季度更弱。如果限产政策不再出现超预期加强,供给则难以更为趋紧,随着需求持续放缓,需求将成为工业品价格的主导因素,因而工业品价格上涨难以持续。工业品价格回落可能带动企业库存增速放缓。11月原材料库存指数较上月回落0.2个百分点至48.4,产成品库存与上周持平于46.1,均处于荣枯线以下。近几个月PPI同比涨幅攀升压低实际利率,而实际利率下降提振了企业补库存意愿。但随着需求持续放缓,工业品价格涨幅将逐步下降,再度推高实际利率,对企业补库存意愿形成抑制。

经济回落态势延续,下行压力将逐步上升。虽然11月企业景气指数小幅回升,但并不一定反映经济基本面改善。月度经济数据和高频数据显示,经济可能继续呈现供需双缩态势,降级放缓压力持续。我们预计今年4季度和明年1季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%。虽然经济基本面持续放缓,但政策延续审慎态势,监管不断加强环境下,资金面持续偏紧。因而短期内债券市场将延续震荡态势。

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